长园集团:电网业务超预期，"三轮"驱动战略逐渐明晰
简评和投资建议:
公司2011年收入同比增长23.26％，主要来自于电网设备业务拉动（+52.98％），热缩材料和电路保护业务因一系列意外事件增长乏力，分别同比增长2.38％和6.49％；净利润同比增长246.55％，但扣非后同比增长4.48％，主要原因为公司报告期出售和而泰、光迅科技、长盈精密股票实现投资收益5.27亿元，扣非后净利润增速低于收入增速主要源自期间费用率的大幅增加，在综合毛利率同提升1.90个百分点的情况下，期间费用率提升5.91个百分点至31.59％。期间费用的增加主要来自员工工资费用增长以及期权费用计提（2770.63万元），扣除期权费用影响，公司净利润同比增长20.10％。
从单季度趋势看，公司四季度营业利润同比下降26.21％，主要受期权费用计提（827.63万元）和人工成本提升带来的期间费用增加影响。净利润同比增长61.58％，主要贡献来自营业外收入，包括子公司拉萨盈佳的企业所得税补助（2071万元）和长园深瑞和长园共创的软件退税（3657万元）。
总体观点。
公司从2010年开始进行子公司股权集中，2011年基本形成"三轮驱动"框架，到2012年开始深化三大主业基地建设，内生增长动力逐渐显现。考虑电网设备业务2012年增长明确、财务压力将大幅缓解、辐照功能材料高端应用的逐步推广，我们认为公司2012年高增长概率较高。不考虑增发摊薄，我们调整公司2012-2013年的每股收益至0.38元、0.52元，考虑未来增长趋势，我们给予公司2012年30倍的PE，调低目标价至11.41元，维持"买入"投资评级。
主要风险因素:消费类电子行业景气波动风险；电网招标体制风险。（海通证券 张浩）