民生银行:利润增长保持同业领先、维持"强烈推荐"
民生银行 600016 银行和金融服务
研究机构：平安证券 分析师：窦泽云 撰写日期：2012-03-23
投资要点
2011年归属股东净利润同比增长58.8％、EPS1.05元
民生银行2011年归属股东净利润同比增长58.8％至279.2亿元，EPS1.05元。2011年全年，贷款和存款分别同比增长14.0％和16.0％，净息差同比扩大20bps至3.14％，不良贷款余额同比增长2.7％，不良率同比下降7bps至0.63％，拨备覆盖率357.3％，核心资本充足率和资本充足率分别为7.87％和10.86％。
去年第四季度存款大幅反弹、继续看好今年信贷增长
去年第四季度，民生银行贷款和存款余额分别环比增长3.9％和7.1％，存款增速在已披露年报的银行中居首，监管口径贷存比下降至72.9％，同时，"商贷通"余额在第四季度环比增长8.5％，在总贷款中的占比上升至19.3％。该行第一期300亿元小微金融债已发行完毕，我们预计第二期200亿元将在今年二、三季度完成发行，两期合计500亿元小微金融债对今年总贷款余额增速的提升作用在4％左右，在此推动下，我们预测2012年民生银行贷款和存款余额同比增速分别为18.0％和14.0％。
4Q11净息差显着回升、贷款议价能力继续支撑今年息差扩张
我们测算，民生银行去年第四季度单季净息差环比上升33bps至3.44％，下半年净息差环比上升27bps至3.27％。我们认为，该行优异的贷款议价能力有效地化解了存款成本上升的压力:去年下半年，民生存款利率环比上升35bps，浦发和兴业均环比上升34bps，但民生贷款利率却环比上升92bps，浦发和兴业的贷款利率分别环比上升26bps和74bps，民生贷款议价能力优势突出。2012年，随着"商贷通"在小微金融债的支持下继续实现快速增长，我们预计该行今年全年净息差将小幅提升2bps至3.16％。
不良余额增速低于同业、未来资产质量的悲观假设影响可控
去年第四季度，民生银行不良余额环比增长5.6％，不良率仅环比上升1bp至0.63％（"商贷通"不良率0.14％，基本保持稳定），资产质量恶化程度优于已披露业绩的同业。我们相信，民生在核心小微客户选择上的审慎性、积累上的先发优势、以及当前小微业务市场巨大的待发掘潜力，将是未来该行控制资产质量风险的重要保证。尽管如此，出于审慎性原则，我们对民生的资产质量做了较为悲观的假设:2012-13年，不良余额同比增长40.1％和31.7％，不良率0.74％和0.86％，但2012-13年拨备覆盖率仍将达332.2％和324.5％，同时实现20.6％和19.2％的归属股东净利润增长，增速同业领先。（平安证券 窦泽云）