棕榈园林（002431）：债券发行完成保障快速发展 买入
【棕榈园林 研究报告内容摘要】
投资要点：
7个亿债券发行完成将为公司未来业务快速发展提供保障。园林工程的结算模式决定了公司对于流动资金的需求较高，而此次募集资金将全部用于补充流动资金，无疑极大的提高了公司的资金实力，有助于公司未来承揽和运作更多的项目。 ？市政业务比重预计扩大将有效对冲财务成本压力。7个亿的债券根据7.30%的利率将带来年均5110万的利息支出，但我们认为对公司的净利润率水平影响有限，主要是我们预计随着公司进一步开拓高毛利率的市政业务（公司市政业务占比从2010年的7%提升至2011年的预计10%），同时在手山东19个亿的市政项目储备，预计市政园林业务的占比将明显提高，有效的对冲公司的财务费用压力。 ？公司经营较为稳健，债券违约风险小。首先，公司是行业内为数不多的具有整体产业链优势的企业，苗木基地17510亩，设计收购贝尔高林30%股权，工程产值行业排名第二；其次，对于应收款回款采用"专人跟踪、项目经理负责、财务部专人每月考核"的管理政策；最后，对于市政项目，公司根据自身的资金情况，控制其比重在合理水平。 财务与估值 ？根据公司2月24日公布的业绩预告，公司市政园林业务占比和地产园林业务毛利率均低于我们的预期，因此我们下调了部分对于公司的核心假设和盈利预测（具体见正文），同时考虑此次债券发行，相应增加公司2012年开始应付债券7亿元，预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.19元和1.72元（原预测为1.62元和2.53元），按照原先2012年30倍估值，对应目标价35.70元，维持公司"买入"评级。
风险提示：
应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。
（东方证券）