恒瑞医药（600276）：未来新药业务有看点 谨慎推荐
【恒瑞医药 研究报告内容摘要】
1．事件
公司发布2011 年年报，2011 年实现营业收入45.5 亿元，同比增长21.5%；实现归属于上市公司股东的净利润（“扣非后”）8.76 亿元（8.48 亿元），同比增长21.1%（19.3%）。经营活动产生现金流量净额5.27 亿元，同比增长36.6%。基本每股收益和扣非后每股收益分别为0.78 元和0.76 元。
2．我们的分析与判断
（一）四季度销售收入增长有所提速，全年业绩符合预期
2011 年4 季度单季公司实现销售收入12.31 亿元，同比增长32.3%，较去年同期增速提高19 个百分点。环比增长6.8%，去年4 季度环比增速为-1.5%。全年来看，2011 年下半年公司产品销售收入增速呈现提升趋势，我们估计公司报告期在全国开展了400 多次各类学术会议对产品销售形成一定的促进作用。造影剂新车间在4 季度开始投入使用也提升了当季造影剂产品的销售增速。全年来看，公司业绩基本符合我们预期。
（二）非抗肿瘤药快速增长，未来重要性将进一步提升
由于公司抗肿瘤产品基数较高，增速已经趋于稳定。电解质输液、手术麻醉药和造影剂是公司近年来着力发展的品种，其中电解质输液产品2011 年销售收入增速超过了270%，造影剂2011 年销售收入增速超过80%。我们预计未来非抗肿瘤药在公司产品销售收入中所占比重将呈现持续提升的态势。
七氟烷是吸入性麻醉药，兼具镇静、镇痛和肌松效果。与异氟烷相比，疗效更佳确切，副作用更小。与静脉麻醉药相比，具有操作简便，可控性强的优势。在国外吸入性麻醉药在手术中使用比重远高于国内，我们看好该产品未来的推广使用。顺阿曲库铵较混阿曲库铵过敏反应发生几率低，且对肝肾功能下降患者无禁忌。从目前的趋势看，基层医疗卫生机构手术条件（器械装备水平）和医技水平正处于快速提升中，未来手术麻醉用药以及造影剂用量增长空间较大。
（三）未来新药有看点
肿瘤的治疗正沿着靶向，慢性病管理方向进行。公司正在申报的阿帕替尼是一种靶向型抗肿瘤药物。主要适应症为肺癌、胃癌、乳腺癌。对于乳腺癌、肺癌晚期患者化疗加靶向治疗（生物治疗）方式正逐渐得到更多的临床应用，而乳腺癌和肺癌也正是反复住院肿瘤患者的主要恶性实体瘤类别。
3. 投资建议
我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.01 元、1.26 元，对应当前股价的市盈率分别为27.8 倍和22.3 倍，首次给予谨慎推荐评级。
（银河证券）