荃银高科（300087）：短期快速增长值得期待 持有
【荃银高科 研究报告内容摘要】
荃银高科是从事两系杂交稻种业务的区域性龙头企业。自2010 年上市后，公司先后并购了四川竹丰、安徽欣隆种业、华安种业、皖农种业、陕西登峰种业和辽宁铁研种业，合资设立湖北荃银种业，迈开跨作物品种的全国性扩张步伐。
经过并购整合后，公司目前业务涵盖了水稻、玉米和小麦等三大作物品种，尤其是在杂交稻种方面。通过并购安徽欣隆种业和华安种业，获得了两优6326、皖稻153 和徽两优6 号等优质品种，并与安徽农科院水稻研究所建立密切的股权合作关系，公司在杂交稻种的研发和品种储备上实力大增。
短期来看，公司2012 年和2013 年业绩将实现较快增长，主要得益于：（1）铁研种业、华安种业和皖农种业在2012 年全部并表；（2）2011 年两系杂交稻种制种恢复正常，单位制种成本下降；（3）2012 年奥瑞金对两优6326 品种使用权到期，公司有望成为欣隆种业独家品种。但长期而言，荃银高科在制种和推广环节较国内其他龙头企业仍有差距，且与子公司组织构架的整合规划尚未明晰，可能制约公司业绩的长期稳定增长。我们认为未来营销能力改善、及母公司与子公司在研发和营销体系的协同，将成为考察公司业绩增长能否持续的关键因素。
预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.21 元、0.39 元和0.54 元，对应目前股价的PE 分别为79.6 倍、42.1 倍和30.3 倍。公司2012 年和2013 年短期业绩增长可期，但保障公司业绩长期稳定成长的经营模式并未成型，目前估值相对偏高，暂不给予目标价，首次给予“持有”评级。
风险提示：（1）两系杂交稻种制种减产风险；（2）杂交玉米业务由于推广经验和渠道建设不足，可能导致推广不达预期；（3）所收购的子公司与母公司在经营管理上出现摩合问题。
（齐鲁证券）