时代出版（600551）：业绩符合预期 稳健增长+估值优势
出版业务保持稳健增长，多元化业务布局。2011年公司教材教辅业务保持稳定增长，一般图书业务重印率不断提升（达60%），同时数字出版（时代e博）、印刷复制等业务均快速发展，2011年总收入实现较大增长。
三项期间费用率下降。公司在纸张采购等诸多环节加强了成本控制及整合，同时加强货币资金管理、优化借款结构，有效降低了三项期间费用率。2011年三项期间费用率占总收入比重为11.5%，同比下降2.2个百分点。
负面:
预付账款余额大幅上升。鉴于纸张经营业务的扩大，公司为控制采购成本以适当预付款锁定采购价格，使得年末预付账款金额达4.2亿元，同比增加超过90%，对经营性现金流产生了一定的负面影响。
整体业务毛利率小幅下降。2011年公司总体业务毛利率录得24%，受较高毛利的教材教辅业务收入比重下滑、较低毛利的商品流通业务收入增加等因素影响，毛利率同比下降6个百分点。
发展趋势:（1）虽然目前全媒体多点布局对业绩贡献尚小，但长期看优质上游资源+先发下游平台布局的优势将逐渐显现；（2）公司图书出版与影视制作互动经营的快速发展（公司投拍的《一八九四:甲午大海战》预计将在暑期档上映），有望成为新的业绩增长点；（3）积极的资本运作和跨媒体/地域扩张可能成为后续股价催化剂。
估值与建议:我们预计公司2012-2013年业绩为0.58元和0.61元，分别同比增长6.7%和6.2%，当前股价对应2012-2013年PE分别为19.2x和18.0x，处于出版板块估值的中低端。考虑到公司的估值优势以及多元化业务带来的业绩超预期可能，维持“推荐”级。（中金公司 王禹媚 金宇）