冀东水泥（000401）：估值水平较低
报告期内实现营业总收入157.28亿元，同比增长42.15%；营业利润17.48亿元，同比增0.66%；实现利润总额21.16亿元，同比增6.36%。归属于母公司股东净利润15.25亿元，比上年同期上升9.1%；对应每股收益1.13元。
事件评论
1. 2011年公司水泥及熟料销量达到7193万吨，同比增加26.6%，公司主营业务收入达到157.28亿元，大幅增长42.2%。
环比来看，下半年由于宏观经济和固定资产投资的回落，公司经营情况出现下滑:
1、2季度的毛利率分别为27.2%、34.5%，三季度属于公司销售最旺的季节，不过毛利率环比出现下降到32.3%，四季度公司毛利率进一步大幅下滑至25.7%（2010年同期为31.8%）。
2.影响公司盈利增速回落的另一个原因是投资收益的大幅回落和期间费用率的上升。公司2011年投资收益同比下降61%；主要原因是陕西市场大幅回落使得扶风、泾阳、秦岭的净利润大幅下滑。期间费用的上升也拖累了公司业绩增长，2011年期间费用率同比上升了1.3个百分点。
维持“买入”评级
公司所在大部分区域水泥价格均处在相对底部，水泥价格能否上涨还需看下游需求能否持续复苏，不过按照目前的经济环境对后续预期还不能做太乐观预期。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.12、1.61和2.11元/股（按照定向增发完全摊薄），对应PE 分别为15、11和8倍，考虑到所在区域价格继续回落风险较小，公司估值水平较低，维持“买入”评级。（广发证券（000776）邹戈）